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光大证券英国退欧派意外胜出风险溢价大幅上升

发布时间:2019-08-15 16:12:10

光大证券:英国退欧派意外胜出 风险溢价大幅上升 2016-06-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

英国公投结果意外退欧,全球市场开启避险模式。本周美国宏观数据表现一般,除了5月成屋销售环比增长1.8%(销量创2007年2月最高)外,5月新屋销量环比下降6%(但降幅好于预期)、5月耐用品订单环比下降2.2%,远低于预期的0.5%(扣除飞机和国防的耐用品订单环比下降0.7%,低于预期)、6月密西根消费信心再次转弱。黑天鹅事件-英国公投退欧派意外胜出,全球风险溢价大幅上升,美元指数本周上涨1.4%,黄金(周涨1.5%)和债市等避险资产受到追捧,美债2年期和10年期收益率分别下行6bp和5bp至0.64%和1.57%;英国和德国10年期国债收益率分别下降5bp和3bp至1.09%和-0.03%。欧美股市本周普跌,标普500和德国DAX指数分别下跌1.6%和0.7%。布油和美油价格本周分别下跌1.6%盒2.6%。本周市场焦点事件是英国公投结果退欧派胜出、首相卡梅伦宣布辞职,全球市场遭遇“黑色星期五”。

英国公投中退欧派的意外胜出将带来诸多不确定性。英国公投中退欧派的意外胜出(脱欧与留欧得票比例51.9:48.1)将带来全球政治、经济和金融市场的诸多不确定性。尽管公投退欧到最终实现退欧仍要经历漫长曲折的过程,但由此引发的不确定性将对英国自身、欧盟内部、全球政治经济格局带来深远的影响。从时间纬度来看,英国退欧可能对全球经济和金融市场带来的影响:①短期来看,市场对退欧的结果预期不足,金融市场的负面冲击不可避免,欧盟前景的不明确将使风险溢价大幅上升,Risk-Off模式开启。公投结果揭晓后,风险资产大幅下跌,鉴于英国尤其伦敦在全球金融市场的重要地位,资产价格的下跌可能并没有结束,不要轻易抄底。整体来看,美元资产跑赢欧元资产跑赢英镑资产,看好黄金和美债,回避在英国和欧洲投资占比高的企业股票。②中期来看,各国将重新思考对欧战略,资金的流向将经历从英国流入欧洲大陆,从欧盟流出进而流入非欧盟国家。对欧盟国家,原有布局在英国境内的投资和资金可能部分转移至欧盟国家,部分欧盟国家的投资、贸易、融资环境、就业和生产率将有所改善。英国退欧对部分欧盟国家的影响未必全部负面,中期欧盟中部分企业可能受益于撤离英国资金的再分配。对非欧盟国家,这一事件是危更是机。一方面,其他国家现有在英国以及欧盟的投资项目可能搁浅或取消,同时,这些国家依托英国享有的进入欧盟单一市场的便利(商品、服务、劳工、资本四大流通自由)可能下降。但另一方面,英国与欧盟贸易关系的疏离将迫使英国更加寻求加强与第三国(如中国)的经贸往来关系,以此抵消退欧贸易上的负面影响;并且,英国和欧盟经济的衰落给第三方国家更多低价购得其优质资源和项目的机会(比如伦敦的商业地产);此外,欧元的竞争力削弱,客观上为人民币在国际货币体系中的崛起创造了更大空间。因此,中期来看,资本价格泥沙俱下后需要深耕市场,自下而上选择优质资产。多国货币宽松周期进一步延续(各国被动再次释放流动性),美联储加息将再度推迟。我们预期英国央行将转入再宽松,包括降息和增加资产购买QE规模500-1000亿英镑。欧央行也会采取行动向市场注入流动性,包括进一步扩大资产购买规模(每月增加100亿欧元)、SMP、货币互换、延长QE时间至2018年等。

若英国退欧的示范效应传染至部分边缘国家(如西、意),导致其国债收益率飚升,则OMT计划可能适时启动。美联储7月加息已无可能,年内加息概率大幅降低,不过,正如我们之前指出,美联储加息策略的推迟一定伴随着资本市场的进一步动荡下跌。③长期来看,英国退欧最大的负面影响是其对未来欧盟(EU)及欧洲货币联盟(EMU)的政治前景带来的疑虑增加。民粹主义示范效应会引发各国政治不稳定国家骚动升级,欧洲一体化进程的倒退,贸易保护主义盛行、全球化进程逆转,这令疲弱的全球经济增长雪上加霜。这些长期的负面影响尚未计入资产价格,因此,短期不易抄底,中期相对看好美国和新兴亚洲股票市场。

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